讲述要点

　　下半年钢材内需依赖战略，地产用钢下行，基建好转有限，制造业需“两新”战略撑持，出口保管高位但难驱动钢价，供给端产量或窄幅波动，粗钢压减仍有扰动，估量钢价先抑后扬；铁矿供应压力有所缓解，需求推崇因供给端战略而存在分化，阶段性存在估值树立契机，矜恤战略落地带来的下行压力；焦炭需求预期欠安，资本拖累仍存；焦煤供应压力仍存，价钱有下行压力；铁合金资本拖累，控产难陆续，价钱核心或下移。

　　摘要

　　钢材：内需亟待战略，资本决订价钱重点

　　瞻望下半年，地产施工端复苏仍有堵点，城市更新在一定程度上弥补部分需求减量，但房建用钢举座照旧周期性下行。基建用钢环比上半年或有好转，但败落念念象空间。制造业中白色家电、汽车等板块濒临旯旮走弱趋势，需要“两新”等战略进一步加码撑持。径直出口将保管高位，但对钢价难造成上行驱动。供给端看，行政限产落实节拍尚未有定论，当今核心身分仍在于卑劣需求韧性和炉料供给增量。按面前钢厂利润和卑劣库存走势，下半年产量估量窄幅波动。

　　风险身分：1）出口阻力加多、制造业下滑幅度超预期（下行风险）；2）战略力度加大、炉料供给超预期收缩（上行风险）。

　　铁矿：矿山产能开释压力有缓解，矜恤四季度战略对需求端扰动

　　供应方面，2025 年民众铁矿石发运量估量加多 1370 万吨足下。后续国内到港增量约 500-1000 万吨，而本年前五个月到港量同比 -2600 万吨足下，则全年外矿到港量同比减 1500-2000 万吨，多余压力较年头预期水平大幅缓解。需乞降库存方面，偏乐不雅的假定下，短期钢企暂无大幅减产的预期，铁水节拍或不异于 2023年，阶段性下降至 235-240 万吨 / 天水平，举座三季度平均铁水 239 万吨 / 天，四季度平均铁水季节性下降至 228 万吨 / 天。进而预估三季度总库存保管在 1.83-1.91 亿吨区间，低于昨年同期水平。四季度跟着铁水产量季节性下降，若发运莫得显然下降，或将累库约 1500 万吨，有压力但也相对有限。而在四季度粗钢压减 1000-2000 万吨的悲不雅假定下，估量四季度铁矿累库压力显然加多。要而论之，民众供应开释低于预期，但估量四季度需求端受战略影响，存在分化，薄情在低估值区间阶段性把执反弹契机，同期若粗钢压减战略落地，薄情更多把执矿价承压下行的契机。

　　风险身分：1）下半年关税关于出口的利空影响表露、粗钢压减战略落地并严格实行、国际矿山产能开释超预期（下行风险）；2）国内刺激战略力度加大提振结尾需求、国际矿山产能开释进一步延后（上行风险）。

　　焦炭：需求预期欠安，资本拖累仍存

　　短期铁水暂无大幅下行预期，刚需撑持仍存；永远来看，钢材出口虽保管高位，但内需较弱，蚁集战略端粗钢压产信号频出，下半年铁水产量濒临向下压力，焦炭需求仍有走弱预期。焦炭供应弹性较大，产量变化将主要取决于卑劣需求，阶段性受到焦化利润扰动。焦煤仍有下落空间，焦炭价钱仍将受到来自资本端的拖累。短期焦炭供应保管高位，铁水暂无大幅下行预期，焦炭供需双强，基本面矛盾有限，中永远成材结尾需求承压，资本拖累仍存，焦炭仍有提降空间，盘面仍有下行压力，后续重点矜恤钢厂坐褥节拍、真金不怕火焦资本、关税战略以及宏不雅情势。

　　风险身分：1）结尾需求不足预期，焦煤资本坍弛（下行风险）；2）铁水减量不足预期、焦企限产加严（上行风险）。

　　焦煤：煤矿利润尚可，供应压力仍存

　　短期铁水暂无大幅下行预期，刚需撑持仍存；永远来看，国内钢材结尾需求承压，粗钢压减传奇扰动不竭，下半年铁水产量濒临向下压力，焦炭产量则呈随从态势，国内焦煤需求冉冉走弱。参预安全月短期供给端或有扰动，而永远来看煤矿焦煤利润空间仍存，大限制减产可能较小。好意思国关税扰动影响弱化，焦煤入口高位持稳。短期刚需撑持使得焦煤基本面矛盾暂不独特，但中永远需求预期悲不雅，重叠供给难有减量，压制盘面估值，盘面价钱仍有下行压力，后续重点矜恤煤矿安监、钢厂坐褥节拍、蒙煤入口以及宏不雅情势。

　　风险身分：1）入口战略减弱、煤矿增产超预期、钢厂减产超预期（下行风险）；2）结尾需求超预期、煤炭保供不足预期、入口资源陆续弥留（上行风险）。

　　硅锰：资本仍存拖累，控产难以陆续

　　锰硅主产区低开工气象难以永远保管，跟着结尾用钢需求淡季的长远、成材产量趋于下滑，锰硅供需缺口或将渐渐回补。钢厂对原料的补库积极性难有超预期的开释，加之交割库库存高企的压制，厂家端的去库难度恐将进一步加多。下半年旺季钢材有望重回增产周期，锰硅去库情况或将好转，届时估值或将迎来陡然的树立阶段；而跟着年底淡季钢材产量渐渐降至低位，需求的走弱将再次加剧商场的去库压力，压制锰硅价钱的上行高度。详细而言，下半年锰硅价钱仍将以承压运转为主，举座价钱核心或较面前估值水平进一步下移，需陆续矜恤主产区的控产动向。

　　风险身分：1）主产区控产规模扩大、成材减产不足预期、锰矿供应收紧（上行风险）；2）锰硅厂家大规模复产、钢材产量大幅回落、锰矿、焦炭价钱加快下落（下行风险）。

　　硅铁：去库难度加多，矜恤控产动向

　　上游低开工气象难以永远保管，利润的树立也将驱动厂家复产，跟着钢材产量的下滑，商场供需缺口趋于回补、库存的消化难度进一步加多，短期价钱上升存在阻力。跟着旺季的附近、钢材重回增产周期，硅铁去库进度有望加快，估值存在树立空间；但旺季戒指后钢材再次参预减产周期，卑劣刚需的收缩将使得硅铁价钱的上方压力趋增。举座来看，行业产能永远多余布景下、供需关联的改善仍将依赖厂家端的控产情况，下半年硅铁估值存在树立契机，但价钱的反弹高度或将较为有限。

　　风险身分：1）主产区控产规模扩大、成材减产不足预期、碳元素价钱大幅反弹（上行风险）；2）硅铁厂家大规模复产、钢材产量超预期回落、动力价钱加快下落（下行风险）。

　　接头员：

　　徐 轲 从业经验号：F03123846投资究诘号：Z0019914

　　余 典 从业经验号：F03122523投资究诘号：Z0019832

　　陶存辉 从业经验号：F03099559投资究诘号：Z0020955

　　张 真 从业经验号：F03106996投资究诘号：Z0021418

　　薛 原 从业经验号：F03100815投资究诘号：Z0021807

　　冉宇蒙 从业经验号：F03144159投资究诘号：Z0022199

株连剪辑：李铁民