【招商电子】小米集团：Q2功绩再立异高，温暖手机大盘及汽车产能开释

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事件：公司发布2025年中报功绩公告，25Q2终了营收1160亿元，陆续三个季度超千亿，同比+30.5%/环比+4.2%；毛利率22.5%，同比+1.8pct/环比-0.3pct；经退换净利润108亿元，同比+75.4%/环比+1.5%。咱们议论如下：

25Q2营收和经退换净利润均创历史新高。25Q2公司总营收1160亿元，同比+30.5%/环比+4.2%；毛利率22.5%，同比+1.8pct/环比-0.3pct；经退换净利润108亿元，同比+75.4%/环比+1.5%，再立异高，其中智能电动汽车及AI等立异业务计较吃亏3亿元。公司稳步推论“新十年决策”，大规模参预底层中枢技艺，25Q2研发开销78亿元，同比+41.2%，落幕25Q2末公司研发东说念主员2.26万东说念主创历史新高。

汽车：Q2毛利率超预期，吃亏握续收窄，期待25H2产能加快开释。25Q2智能电动汽车及AI等立异业务收入213亿元，环比+14.4%，其中汽车/其他业务收入辨别为206/6亿元；Q2计较吃亏3亿元，较上季度计较吃亏5亿元环比进一步收窄；毛利率26.4%，环比+3.2pct，主要系中枢零部件老本下落、单元制酿老本裁减、SU7 Ultra委用上量带动。公司Q2新车委用量环比+7.2%至8.1万辆；温暖下半年产能爬坡、新车委用上量节律；27年将进犯欧洲阛阓，有望怒放汽车业务长线空间，助力小米品牌全球影响力扩圈。

IoT：营收延续同比高增长，空调等智能全球电弘扬亮眼。25Q2公司IoT业务营收387亿元，同比+44.7%/环比+19.7%，创历史新高，主要系智能全球电、可一稔、平板等收入增多所致。其中25Q2智能全球电业务营收同比+66.2%，空调/雪柜/洗衣机出货量同比增速超60%/25%/45%；此外手环、腕表、小米Pad7系列等出货增多亦启动Q2可一稔、平板业求终了同比高增长。Q2公司IoT业务毛利率22.5%，同比+2.8pct/环比-2.7pct，同比普及主要系居品结构改善，环比下滑为平素季节波动。公司新零卖策略握续鼓励，25Q1-Q2小米中国大陆线下零卖店从约1.6万家增至超1.7万。咱们觉得公司白电业务发展较快且空间仍大，雪柜、洗衣机有望复制空调的高增长；此外海表里线下渠说念握续拓展，将来5年研究新增境外小米之家约一万家，出海空间有望带来高成长。

手机：25Q2国内阛阓销量同比逆势增长，盈利智商短期承压。25Q2公司手机业务营收455亿元，同比-2.1%/环比-10.1%；ASP同比-2.7%/环比-11.3%至1073元；毛利率11.5%，同比-0.6pct/环比-0.9pct，主要系零部件价钱波动及居品结构变化所致。Q2公司智高手机全球出货量同比+0.6%至4240万部，市占率14.7%，全球排行稳居前三；国内阛阓弘扬亮眼，Q2在中国大陆智高手机出货量同比-3.8%的情况下终了自己销量同比+3.6%的逆势增长。公司高端化握续冲破，Q2高端智高手机销量在合座销量占比同比+5.5pct；全球化握续鼓励，Q2手机出货量在东南亚排行第一、中东/拉好意思稳居第二、非洲阛阓份额同比+2.7pct至14.4%。瞻望全年，公司退换全年出货决策至1.75亿部；咱们仍看好公司手机业务高端化、全球化握续鼓励下的份额普及空间，温暖全球手机大盘景气度及上游存储芯片等零部件价钱波动影响。

互联网：25Q2业务同比稳步增长，全球月活跃用户数再创历史新高。25Q2营收91亿元，同比+10.1%/环比握平，毛利率75.4%，同比-2.9pct/环比-1.5pct。公司互联网用户规模握续扩大，25M6小米全球月活用户数目同比+8.2%至7.3亿，再创历史新高。告白业务收入同比握续增长，25Q2营收同比+14.6%至68亿元。

保管“”投资评级。小米四肢全球智高手机出货前三厂商、全球最大的AIoT智能硬件平台，咱们看好其在AI加快产业重构经由中的端侧龙头卡位上风。公司各项业务握续进取：手机业务积极鼓励高端化策略及国际化扩张；IoT业务有望握续受益于中枢自研智商普及和出海繁密空间；互联网业务研究将追随硬件业求终了握续肃穆增长；汽车方面追随YU7等车型矩阵进一步完善及生态链的协同效应，看好公司向15-20年置身全球前五车厂的决策进犯。咱们研究公司25/26/27年总营收为亿元，退换后净利润为亿元，刻下市值对应PE为倍；归母净利润亿元，刻下市值对应PE为倍。保管“”评级，看好公司中长久市值飞腾空间。

风险请示：宏不雅经济不足预期风险，原材料价钱波动风险，高端化不足预期风险，国外业务不足预期风险，智能电动汽车进展不足预期风险。

团队先容

鄢凡：北京大学信息惩办、经济学双学士，光华惩办学院硕士，17年证券从业造就，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总司理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主宰。

团队成员：王恬、程鑫、谌薇、涂锟山、王虹宇、赵琳、商酌助理（王焱仟）。

团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新资产》电子行业最好分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。

投资评级界说

股票评级

以论说日起6个月内，公司股价相对同时阛阓基准（沪深300指数）的弘扬为模范：

    热烈保举：公司股价涨幅超基准指数20%以上

    增握：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

    中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

    消灭：公司股价弘扬弱于基准指数5%以上

行业评级

以论说日起6个月内，行业指数联系于同时阛阓基准（沪深300指数）的弘扬为模范：

    保举：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

    中性：行业基本面寂静，行业指数随从基准指数

    消灭：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

宏高声明

终点请示

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